但斌清仓微软：私募大佬的"AI信仰变现"

叶观澜 · 2026-04-30

但斌清仓微软，重仓谷歌和英伟达，押注AI商业兑现，认为微软叙事红利已兑现，谷歌更经得起慢兑现周期。

但斌清仓微软：私募大佬的"AI信仰变现" 4月28日，SEC文件披露前两天，但斌在社交平台丢了一句话："可惜基金管理有个股持仓限制，如果托管不同意，最后还是要减仓下来。个人投资者打败机构，可以更集中持仓，如果方向是对的话！" 这话当时没几个人当回事。两天后，东方港湾海外基金一季度的持仓曝光：微软从超9000万美元直接清零，谷歌仓位加到38%（约4.26亿美元），英伟达加到20%，还新进了台积电、美光、Circle。基金总规模11.33亿美元，前两大持仓占了近六成。那句"托管不同意就减仓"，表面看是炫耀，实际是私募做大了之后的真实困境——规模上去了，合规逼着你分散，但斌的打法是"押赛道"，两者根本不对付。这次能顶到38%，说明托管方松了口，但话已经撂在那儿：万一谷歌跌了，"不是我不想集中，是规则不让"。但斌砍微软，时机准得让人不舒服。 4月29日微软发财报：Azure增长39%，AI年化收入370亿美元，资本开支1900亿美元。数据不差，但股价纹丝不动——同期Google盘后涨7%、Meta暴跌6%，"不动"本身就是冷淡。微软的问题不是业绩差，是故事讲烂了。过去两年，资本市场听腻了"OpenAI最大股东+Copilot颠覆办公+Azure AI基础设施"。现在的问题是：370亿AI收入里，多少是客户真在用，多少是CFO为了"AI转型"的考核指标硬着头皮买？微软从不拆细，也不敢拆——拆完可能露馅。更麻烦的是，微软的AI投入正在从"资产"变"负担"。1900亿资本开支里，250亿是GPU和内存涨价硬多塞进去的。这意味着微软对上游的议价权在流失。同期Google也砸1800-1900亿，但市场买账，因为Google Cloud的增速和利润率真在改善。但斌看懂了，华尔街现在不认花钱只认赚钱。但斌重仓Google，赌的不是它赢，是它死得够慢。 Google的财报确实好看：Cloud增长超预期，搜索广告+云+YouTube的AI变现闭环在跑通。但这只是Google想让你看到的一面。另一面是：模型层被OpenAI压着打，Gemini声量远不及GPT-4o；搜索层被Perplexity、ChatGPT Search一点点啃。Google的反击是把AI塞进每一个搜索结果——但这恰恰暴露它是被围攻的守城方，不是进攻者。但斌赌的是：搜索广告的现金流还能撑3-5年，足够Google把Cloud和YouTube的AI变现跑起来。这是一场"用时间换空间"的防守，不是"技术领先"的进攻。他没说的是：如果Google搜索市占率接下来四个季度出现肉眼可见的下滑，这38%仓位立刻变烫手山芋。押注"卖铲人"，也有时间差陷阱。英伟达20%、台积电、美光——逻辑很直白：hyperscaler 2026年总资本开支预计7250亿美元，铲子总比金子先卖完。但2026年的资本开支狂潮，很多是2024-2025年订单的兑现。台积电和英伟达今年的业绩，反映的是两年前的需求预判。现在的信号是：Meta、Google、微软都在为组件涨价买单——上游定价权已到顶峰。但斌说"英伟达这轮新高，绝非偶然，是基本面持续兑现"。这话对了一半：兑现的是过去的订单，不是未来的需求。如果2026年下半年，巨头们因ROI压力削减2027年指引，英伟达的估值逻辑会瞬间反转。把周期性行业当公用事业估值，上行期成立，下行期裸泳。更隐蔽的一手，在A股。但斌A股重仓中际旭创、胜宏科技、新易盛——三家光模块公司。光模块是AI算力的中国版"卖铲人"。把他的仓位串起来看：美股押Google+英伟达（应用层和芯片层），A股押光模块（连接层）。这是一场跨市场对冲——美国AI商业化超预期，Google和英伟达赚；资本开支继续狂飙，光模块赚；两者都兑现，两头吃。但风险也两头暴露：hyperscaler削减开支，光模块比英伟达跌得更惨（没有CUDA护城河）；Google搜索被颠覆，38%仓位直接腰斩。"托管不同意就减仓"，现在看更像对极端集中风险的提前找补——他不是不想更集中，是不敢。但斌的核心判断是： AI从"技术竞赛"进入"商业兑现"阶段，但兑现速度会比预期更慢、更残酷。选Google，因为它最经得起慢；选英伟达、台积电，因为在"慢兑现"周期里，铲子比金子先卖完；清仓微软，因为它的叙事红利已被提前兑现。如果2026年下半年，Meta、Google、微软有任何一家因ROI压力下调2027年指引，这手牌就从"精准预判"变成"高位接盘"——前提是资本开支峰值还没到。他自己说："市场不再盲目追捧AI题材，唯有实现业务增长、AI落地、利润可控的企业，才能获得认可。" 翻译过来：我知道泡沫还在，但我赌自己在破裂前能出来。